行情复盘：受益红利风格，家电板块年初以来涨幅喜人。截至2024.4.19收盘，申万家电指数年初以来累计涨幅16.1%，在31个一级行业中排名第三；内部细分板块方面，白电、小家电和厨电涨幅分别为29.4%、12.1%和6.5%。一方面，家电行业在2023年收入和利润均实现企稳回升；另一方面，大盘承压环境下，家电板块较高的股息率水平在大消费板块内部具有相对优势，成为避险情绪之下资金追逐红利的较好选择。

  以旧换新：空间测算&历史行情复盘。据我们测算，空调、冰箱、洗衣机、油烟机和彩电超期服役数量分别达到0.9/1.1/1.2/2.1/1.6亿台，换新空间可观。同时，参考上一轮家电消费刺激政策的效果，在中性假设下，我们预计本轮政策或有望驱动行业实现中个位数左右增长。

  出口靓丽背后的逻辑是什么？能看多长？随着以美国市场为主的耐用品零售库存去化结束，叠加美国地产已有回暖迹象，我们大家都认为后续或将迎来新一轮补库周期，白电及工具品类有望受益；同时，巴黎奥运会将于7月份开幕，将有望拉动黑电需求。长期角度来看，目前扫地机器人、电视等品类凭借各自优势已经在海外收获一定市场占有率，而白电龙头也逐渐通过“本地化”思路推动自主品牌出海，长期将有望提升外销业务的盈利能力及确定性。

  关注全球产业转移趋势下的估值对标海外。在股东回报的核心指标ROE方面，国内家电龙头拥有突出优势，而PE估值则明显低于海外可比公司。我们大家都认为，随国内家电企业逐渐出海融入全球，估值体系亦有望向海外龙头看齐。

  投资建议：1）全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、两轮车出海九号公司、春风动力、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）巴黎奥运会7月份即将开幕，黑电有望迎来主题投资机会，建议关注海信视像、康冠科技。

  风险提示：原材料价格大大上涨；对美出口关税进一步上调；地缘冲突导致海运费上涨；竞争格局恶化。

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  对消费前景也无需过度悲观，原因是就业市场仍然稳健，财富效应仍能对消费的人提供支撑。

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